长春高新作为中国医药行业的牛股，从年到最近，最高涨幅达71倍之多，作为中国儿童生长激素行业的拓荒者，长春高新旗下的金赛药业推动了国内儿童生长激素行业的发展，同时在全球最先推出一周一次的长效剂型，未来在生长激素方面的目标是将国内的生长激素推向全球，并推动口服剂型的研发，引领行业进步。

从近期公布的长春高新的业绩报告来看，可以说是非常亮眼。

年，公司实现营业总收入85.77亿元，同比+16.31%；实现归母净利润30.47亿元，同比+71.64%；实现扣非净利润29.52亿元，同比+66.25%。

公司发布年一季报，Q1实现收入22.81亿元（+37.35%）、归母净利润8.75亿元（+61.21%）、扣非后归母净利润8.72亿元（+60.48%）。

公司营收当中的基因工程和生物类药品为核心，主要由两个子控股公司贡献，包括持股99.5%的金赛药业和46.15%的百克生物，百克生物已经递交IPO申报，准备单独上市。中成药和房地产业务在公司业务当中占比较低，我们这里重点分析金赛药业和百克生物。

一、金赛药业

金赛药业于年由归国创业的金磊博士与长春高新共同投资创立。年长春高新进行资产重组，对金赛药业控股占比提升至99.5%，为长春高新的核心子公司。主要从事基因工程生物药品的研发、生产和销售，主要产品为注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）、聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针剂）等人生长激素系列产品及辅助生殖、妇女健康等领域产品。

金赛药业主要营收来自儿童生产激素，辅助生殖、重度烧伤、消化方面的营收都很少。重组人生长激素（rhGH）是由人脑垂体前叶分泌的非糖基化单一多肽链激素，可以调节代谢、刺激蛋白质合成以及加速脂肪代谢等，能促进骨骼和肌肉组织的生长发育。用于治疗与生长激素缺乏有关的疾病和身材矮小症以及用于重度烧伤等治疗领域。根据中华医学会，我国儿童矮小症发病率约为3%。矮小症一般可分为病理性矮小及正常变异性矮小，病理性矮小患者在4-15岁阶段接受生长激素替代治疗会有较好效果，比例超过70%矮小症都可通过注射重组生长激素进行治疗。根据公司公告，金赛药业生长激素年上半年使用粉针、水针、长效水针对应的人均年治疗费用约为2.52万元、6.45万元、18.76万元。医院各针剂销售占比（粉针占29.29%，水针占69.52%，长效水针占1.19%）。

行业空间：

根据天境生物招股说明书援引FrostSullivan的数据，-年全球儿童重组人生长激素市场规模将以6.4%年复合增长率递增，年将达到60亿美元；-年，中国儿童重组人生长激素市场规模的年复合增长率约为33.5%，-年，将按照15.7%的年复合增长率递增，年将达到32亿美元。

竞争格局方面：

国外生长激素行业的竞争格局较为稳定。目前，国外生长激素的市场份额主要由诺和诺德、辉瑞、默克雪兰诺、罗氏等五家全球医药行业巨头占据。其中，诺和诺德的市场规模占比最高，年的市场规模占比达43%。

国内生长激素行业竞争格局明朗，金赛药业连续多年位居第一。年，金赛药业的生长激素产品在国内的市场占有率为79%，远超安科生物、联合赛尔、韩国LG生命科学、海济生物等主要生长激素药企。

产品端：可以看出金赛药业在生长激素行业内竞争优势明显，快速增长的背后，是市场旺盛的需求以及金赛药业在生长激素赛道上不懈的追求。年金赛药业仿制出粉针剂型，替代进口产品，年治疗费用也从20多万降到不到3万元，为提高用药效果年金赛推出水针剂型，为了改善患儿用药依从性，金赛年推出全球首支一周注射一次的长效剂型，为了消除患儿注射恐惧心理公司年推出电子注射笔。

金赛药业用于生长发育的生长激素销售方面：粉针（年治疗费用2-3万）占30%，水针（年治疗费用5-7万）占69%，长效剂（年治疗费用15-18万）型占1%，公司销售方面在巩固水针方面的竞争优势并推动长效剂型占比提升，同时销售方面在推动渠道下沉，加强低线城市覆盖。

治疗方面：患儿用药一般用药时长为14-16个月（年报交流纪要数据），粉针和水针剂型要保持每天注射一次，但普遍会出现漏打20%左右。长效剂型每周注射一次。医保方面，粉针和水针属于乙类医保，长效不在医保范围内。

治疗效果方面：粉针剂型要弱于水针，水针和长效在治疗上效果差不多，只是注射频率不同。

关于聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效剂型）的疗效试验：

该研究达到了预期的主要目标，聚乙二醇重组人生长激素注射液在治疗3年后年生长速率（HV）和身高标准差积分（HTSDS）均得到持续改善。

金赛药业未来增长点：

短期：新患入组恢复，长效和水针占比稳定提升。

中期：推动渠道下沉到二三四五线城市；促卵泡素市场占比不断提高。

长期：推动生长激素适应症由目前儿童向成人拓展；海外扩张；口服剂型问世。

二、百克生物：

百克生物成立于年，主要从事人用疫苗的研发、生产和销售，目前百克生物及其子公司迈丰生物共有三种已获批上市的疫苗产品。

（1）水痘疫苗：

-年，我国水痘疫苗签批量由万支增长至.5万支，年复合增长率达27.11%。年水痘疫苗批签发同比增长31.2%。年起我国各省市开始推广二针法注射水痘疫苗。国外研究表明健康儿童接种单剂水痘疫苗后，其抗体保护率平均70%，而接种2剂水痘疫苗后抗体保护率升至95%以上，可有效阻断疾病传播。水痘疫苗为二类苗，但目前已有部分地区将水痘疫苗纳入地方免疫规划，如北京市、上海市、天津市等地区。被纳入地方免疫规划的水痘疫苗中标价格，由-元/支降低为62-95元/支，有望提高当地的疫苗接种率。

水痘减毒活疫苗行业呈现出三寡头垄断的市场格局，年百克生物、上海所和长春祈健的市占有率基本接近，批签发的总量之和占比为91.8%。其中百克生物批签发万剂，同比增长23.3%，市场占比32%，市场份额居第一位。百克生物水痘疫苗工艺先进，具有较大竞争力。百克水痘疫苗于年上市，并在年，成为国内首个成功去除明胶成分的水痘疫苗，可显著降低由此引起的过敏反应发生率。百克水痘疫苗稳定性好，有效期长，为全球首个获批36个月有效期的冻干水痘减毒活疫苗。

（2）鼻喷流感疫苗

百克生物的鼻喷减毒活疫苗，已于年2月获得生产批件，并于年下半年上市销售，年形成销售收入.97万元，占百克生物当年营业收入的23.08%。

流感疫苗市场竞争较为激烈，且公司产品目前仅适用于3-17岁的青少年，零售价格也相较其他流感疫苗更高。公司产品为三价流感减毒活疫苗，根据研究数据，在婴幼儿、学龄儿童的免疫反应较成年人好，具有良好的免疫原性，同时在剂型上具有一定的优势。

流感疫苗市场竞争激烈，尤其是三价流感疫苗，年流感疫苗批签发量大幅提高，主要是由于新冠疫情带动流感疫苗需求提升，与年的非典疫情较为相似，未来随着疫情缓解，流感疫苗需求可能随之放缓。

狂犬疫苗方面，公司子公司迈丰生物由于从年下半年起对生产设备和生产工艺进行改造升级，预计年下半年恢复生产，但公司所处的狂犬疫苗品种竞争激烈，迈丰生物不具有特别大的优势。

在研品种：

在研品种当中进展靠前的为冻干人用狂犬疫苗（Vero）和带状疱疹减毒活疫苗。其中冻干狂犬疫苗具有一定的剂型优势，但整体竞争实力不强；带状疱疹疫苗具有填补空白的优势，全球目前只有GSK的Shingrix在售，国内年4月首次批签发,售价元/支（针对50岁以上人群，共两针），能够预防90%以上的带状疱疹以及带状疱疹后神经痛（PHN）并发症的发生，并且在各年龄段预防效果相当。百克生物的带状疱疹疫苗采用的是与默沙东公司生产的Zostavax（与Shingrix竞争中落败已停产）差不多工艺，效果上要远弱于Shingrix，虽然可能是国产第一支带状疱疹疫苗，但竞争上远不及Shingrix。